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北京pk拾规律:【化工】湖南海利-產品漲價+國企改革,舊貌換新顏

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※殺蟲劑細分領域龍頭

公司是全球氨基甲酸酯類和雜環類農藥龍頭,產能近3萬噸規模國內領先。公司掌握關鍵原料呋喃酚的合成技術和光氣定點生產資格,下游產品佔據國內市場主導地位,其中,克百威、滅多威、甲萘威等國內份額6-7成,殘殺威、抗蚜威、甲基嘧啶磷、嘧啶醇等為國內獨家生產,低毒衍生產品丁硫克百威佔據國內40%以上出口份額。

※供給持續偏緊,價格穩步上漲

氨基甲酸酯類殺蟲劑是全球第六大殺蟲劑。出於安全性考慮,近10年全球多國陸續限制使用甚至禁用克百威等殺蟲劑。但是克百威具有廣譜高效的優點,部分作物用於殺線蟲和地下害蟲上具有無可替代的作用,近兩年氨基甲酸酯類農藥需求保持平穩。2017年全球氨基甲酸酯類殺蟲劑銷售額10.2億美元,殺蟲劑市場佔比6.59%,較2016年提升0.4PCT。擔憂需求和環保限產導致企業供給收縮,份額向龍頭公司集中。公司主要品種克百威、滅多威等價格近3年持續上漲。近期國內化工行業事故頻發,必將進一步加強安全環保檢查,供給偏緊格局有望延續,價格有望繼續高位運行。公司現有克百威等原葯產能2.9萬噸,價格每漲1000元/噸,年化可增加約2200萬元,業績彈性大。

※國企改革減員增效,產能投產驅動成長

公司2018年完成定增,募集資金2.1億元,投資建設雜環類和高效低毒農藥新品種,項目於18-20年陸續釋放,驅動公司業績穩步增長。公司全資子公司湖南化工院是我國2個國家級農藥創製工程技術研究中心之一,研發實力雄厚,將有助於公司產品結構調整升級。公司15年董事會換屆,管理團隊狠抓減員增效,員工人數明顯降低,期間費用率大幅下降,帶來凈利率從2.06%提升至8.51%。公司是最早進行國企改革的湖南國企之一,2018年公司核心骨幹109人成立員工持股計劃認購非公開發行股票507.3萬股,認購價7.53元/股。我們認為,公司引入戰略投資者並實現員工持股,能夠優化公司治理結構,提升管理效率,理順利益關係,實現公司、員工和投資者的共贏。

※首次給予買入評級

定增項目陸續投產,我們認為公司將進入一輪快速增長期。預計公司2019-2021年凈利潤分別為1.85/2.53/2.99億元,EPS分別為0.52/0.71/0.84元。現價對應2019年PE僅14倍,PB2.43倍,低於可比上市公司及農藥板塊。公司是全球氨基甲酸酯類殺蟲劑中的龍頭,供給收縮產品價格持續上漲,業績彈性大;國企改革減員增效,經營效率持續提升;定增項目陸續投產,未來業績有望加速增長;給予公司19年18倍PE,目標價9.36元,首次給予買入評級。

風險提示:產品替代風險,安全生產風險,原料供應風險

證券研究報告《化工:湖南海利(600731):產品漲價+國企改革,舊貌換新顏》

對外發佈時間:2019年04月25日

報告發佈機構 天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)

本報告分析師

李輝 SAC執業證書編號:S1110517040001

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